【刻下A股和几类钞票的背离】哥要射

　　A股与东谈主民币汇率分化

　　10月中旬以来，A股与东谈主民币汇率走势出现明显背离：A股进取突破，进展强劲；汇率则有所贬值。本轮东谈主民币汇率承压主要受特朗普交往下强好意思元的影响。10月初跟着特朗普上台预期升温，好意思元指数从9月底的100升至刻下的107，涉及客岁年末高点，对东谈主民币汇率形成压制。

　　咱们构建的东谈主民币汇率和A股背离指数夸耀，17年以来跟着汇改影响冉冉消退，汇率与A股的一语气背离时常不卓绝20-30个交往日。上一轮汇率和A股的极值背离发生在本年8-9月，其时“政策底”未明，投资者对于基本面和政策面预期低迷，A股情谊疲弱，颠簸向下；与此同期，好意思联储降息窗口冉冉摆布，降息预期升温下好意思元走弱，东谈主民币快速从7.3升至7以下。直至联储降息靴子落地，国内务策空间通达，9月底A股与汇率短暂共振后反向建设，呈现“A股涨+汇率贬”的走势。

　　基于规划的判断，刻下汇率走贬、A股上行或已演绎到极致，接下来可能的组合：“汇率升+A股涨”、“汇率贬+A股跌”齐可能去建设指数的背离。计议到本轮特朗普交往已较为充分，咱们揣测降息周期中好意思元或已接近阶段性高点，后续上行阻力较大，东谈主民币进一步贬值空间较为有限，咱们倾向于判断短期内A股阛阓的调遣是合理建设，后续股汇有望共振上行。

　　A股与港股分化

　　近1个月，A股与港股走势也出现背离：A股放量高潮，港股则颠簸整固，中枢原因在于两者交往逻辑存在相反。本轮A股的高潮主要基于流动性逻辑，9月好意思联储降息以及国内务策转向后，阛阓流动性和风险偏好快速建设，活跃资金主导下，科技主题及小微盘带动阛阓上行。

　　相较之下，港股由于外资和机构占比拟高，其交往逻辑更偏基本面化，在经济基本面尚未显赫变化、盈利改善未被考证的情况下，资金不雅望情谊较浓。此外，行为以好意思元计价的中国钞票，港股对外部成分尤为明锐。阛阓对特朗普当选后可能激发的中好意思关系变化保执警惕，同期，好意思元走强和国外流动性趋紧也对港股估值形成了压力，导致其走势相对疲弱，颠簸下行。

　　A股与商品分化

　　A股与商品阛阓的进展相同较为割裂。一方面是代表国内中枢需求的玄色系商品走弱，另一方面所以铜为代表的众人订价品种的价钱也在承压。由于政策转向后阛阓风险偏好明显改善，A股流动性建设，阛阓进展强势，反应的是“强预期”，而商品阛阓则在抒发“弱实践”，即国内经济结构性复苏，地产、基建仍待改善；而国外主要经济体面对衰竭、特朗普上台后众人贸易摩擦或将加重，需求遭到冲击。

　　通过构建相对收益规划来不雅察分化程度，当年5年时辰，全A和玄色系、众人订价商品同期出现明显背离的只须两次，折柳在2019年4月和2022年7月。这两次背离齐是在宏不雅预期转向后，指数超跌反弹、快速冲高；但是基本面并未有明显的建设，商品价钱走势颠簸。历史训戒来看，跟着经济数据执续考证复苏，A股和商品的走势才会分化走向和洽。

　　A股大小盘分化

　　本轮高潮行情中，阛阓呈现出“格调跷跷板”特征，大小盘分化明显。从收益进展看，咱们此前所构建的大小盘格调轮动指数已于11月11日突破主要运行区间上沿20%，截止11月15日一经趋势性回落至15%隔邻。这教导此前科技成长、小市值、题材格调相对于大盘顺周期处于明显超涨的景况，而刻下阛阓格调正走向平衡，大盘股相对占优。

　　咱们在此前的论述《11月可能阶段性切换至顺周期》中教导，“宏不雅超等周”当年后，阛阓逻辑将沿着9月底以来“预期政策拐点——预期斜率过高——预期斜率向下建设——预期斜率进取空间重新通达”的逻辑演绎。而近期活跃资金主导的短线交往也出现了阶段性的落潮，格调切换开启。

　　【何如看刻下产业趋势交往】

　　AI产业链

　　AI Agent带来的软硬件增量与AI愚弄事迹结束

　　当年阛阓对于AI发展的畏怯来自于国外闭源模子跳跃速率放缓、国内模子厂商仍处于“追逐”景况，以及表象级爆款产物尚未降生哥要射，近期产业端运行出现积极的变化。

　　一方面，翌日一段时辰AI模子供给端动态较为丰富，且国内厂商动作积极。Runway联结独创东谈主曾在11月9日称，OpenAI规划在毛糙两周内发布Sora，字节或将在其之前发布视频生成大模子PixelDance。此外OpenAI规划在年底前推出不同于GPT-5的新版块模子，聚焦推理与问题措置。

　　另一方面，咱们暖和到国外AI愚弄一经进入变现期。收成于AI告白引擎模子Axon2.0对于告白匹配效果的升迁，好意思股上市公司AppLovinQ3净利润同比大增300%，在上周临了两个交往日股价涨超70%；无独到偶，10月海螺AI国外版月看望量同比增速高达27倍，Pika则实现近8倍增长。国内AI愚弄数据亦较为强劲，在AI产物网站榜（APP）中，豆包10月的名次众人仅次于GPT。豆包和kimi理会高潮。

　　10月以来，海表里AI Agent取得突破性进展。10月23日Claude 3.5 Sonnet上线，增多“蓄意机适度”新功能；10月25日智谱推出自主智能体，不错代替用户在手机愚弄圭臬以及网页上进行多样操作；此外OpenAI 正准备推出一款代号为“Operator”的全新AI Agent产物。快速跳跃的AI Agent（AI智能体）有望显赫提高信息衔接效果并窜改东谈主机交互模式，为AI末端硬件（智高手机、智能眼镜等）、云表推理算力、上游磨真金不怕火数据，以及各行业AI愚弄的兴盛发展带来新机遇。短期产业事件包括下周Rokid新一代AI眼镜发布会、微软Ignite2024众人技艺大会，英伟达FY25Q3事迹公布，以及瞻望近期发布的华为Mate70等。

　　东谈主形机器东谈主国外量产在即、国内厂商加速布局

　　东谈主形机器东谈主是具身智能的最好载体，具有百亿好意思元级别的阛阓空间。把柄Fortune Business Insights测算，东谈主形机器东谈主阛阓将从2024年的 32.8 亿好意思元增长到 2032 年的 660 亿好意思元；本年中国东谈主形机器东谈主产业大会上发布的《东谈主形机器东谈主产业参辩论述》预测，到2029年中国东谈主形机器东谈主阛阓界限将达到750亿元。

　　产业进展方面，国外方面，马斯克称 Optimus瞻望2025年小批量分娩，2026年大界限量产并对出门售；同期英伟达规划来岁推出 Jetson Thor 蓄意机，以技艺供应商的样貌参与东谈主形机器东谈主赛谈。国内方面，华为（深圳）众人具身智能产业改进中心将启动运营，搭载盘古大模子的“夸父”东谈主形机器东谈主已在本年年中公开亮相；小鹏Iron已在汽车工场中插足使用；此外总界限100亿的成齐东谈主工智能与机器东谈主基金已于近日落地。

　　咱们以为，随 AI Agent不断突破，东谈主形机器东谈主的产业化发展将具备更强的软件材干基础。随好意思国大选落地、政事省略情趣风险消除，技艺更为进修的特斯拉产业链值得暖和，同期行为翌日科技竞争的高地，以华为为首的国内东谈主形机器东谈主产业链在国内务策营救下亦会迎来快速发展，建议暖和。

　　自动驾驶

　　国外自动驾驶软件材干执续升迁。特斯拉Q3发布的FSD v 12.5升迁了安全性和舒截止，并在财报中强调其三季度AI磨真金不怕火蓄意量增长卓绝75%，并在10月底前准备好5万片H100的算力集群；另外特斯拉的AI团队在“X”上发表的10月责任讲求中称，规划在11月上线FSD v13版块，并争取在感德节（11月28日）前把v13.3面向用户发布。现在存在“悬念”的是阛阓最为暖和的FSD入华时辰，现在的“堵点”可能在于数据安全问题。此前特斯拉AI团队规划2025Q1实现FSD在中国上线，然则最新音尘夸耀该系统的阛阓准入还在评估中。

　　近期国内智驾快速鼓吹，11月7日小鹏P7+首发寰宇纯视觉端到端大模子，上市4 小时大定31528 辆碎裂公司纪录；华为末端BG、智能汽车措置决策BU董事长余承东示意，尊界将于11月底认真发布。另外11月15日中国自动驾驶公司小马智行认真晓谕启动招股，规划以“PONY”为股票代码在纳斯达克挂牌上市。

　　后续暖和FSD新版块上线实测、FSD入华节拍进展，国内自动驾驶新车型以及小马智行IPO进展。

　　新动力

　　此前的压制成分为行业供需方式偏弱，以及特朗普上台，可能对IRA法案等执负面立场，并有一定潜在的关税加征风险。现在来说，对于前者，光伏行业经过历久的供需失衡、价钱一经进入底部区间，现在一经出现一定的供给侧更正信号，而锂电方面供需天平一经运行好转；对于后者，一方面大选尘埃落定已满一周，阛阓对于特朗普上台后的产业政策风险可能一经充分计入并部分“脱敏”，且，另一方面，很是是对于光伏来说，行业最中枢矛盾可能在于供给而非需求，瞻望“好意思国新动力及贸易政策”这一变量对行情的影响将相对有限。板块大周期基本处于底部位置，在供需拐点出现或有改善预期的配景下，β层面资金对于新动力板块的暖和及配置意愿运行升迁，而相应的一些新技艺分支将具有更大的弹性α契机。

　　光伏：供给侧预期改善，暖和新技艺降本增效

　　光伏行业供给侧更正一经启动。10月18日行业协会公布 0.68元/W的组件成本“参考价”，不排斥行业自律层面还会以其他样貌推动光伏行业冉冉规复有序竞争、缓解供需矛盾；同期把柄东吴电新组论述，从社会来看，新产能不再审批、存量产能能耗双控等是灵验的供给侧调控步履。另外10月30日六部门发布《对于猖狂执行可再灵活力替代步履的指导观念》助力“碳达峰”主见实现，不排斥需求侧加大政策营救的可能，举例11月13日，央企中国电建发布51GW级别集采，匡助消化行业产能。

　　在供给侧更正预期下，可优先暖和可能受益的硅料、玻璃等才略。此外，随本轮电板片去库，效果更高的新技艺道路将取得需求增量、引颈下一轮产业变革，具有成长属性。暖和：①BC电板。近日，上海有色网公开信息夸耀，BC电板片产能已从2022年底的5GW增长至现在的53GW，且从近期华润、粤水电、中国华能等招标情况看，BC组件投标价均高于TOPCon；②银浆降本。银浆是光伏电板非硅成本占比最高的才略，银耗裁减是光伏弥留降本想路，暖和银浆替代材料。

　　锂电：供需天平回摆，暖和固态电板进展

　　产业链全体景气度好于光伏，供需冉冉再平衡。把柄东吴电新组论述，11 月排产环比执平，同比加速，且12月初步了解龙头环比执平，淡季不淡，超预期，并瞻望由于车企补库，Q1排产仍较亮眼。暖和上风杰出的电板龙头，以及后续景气回转中价钱弹性较高的正极和电解液。

　　出于电动车、无东谈主机、eVTOL等能量密度升迁和安全性需求，固态电板成为下一代电板中枢技艺。据“误点Auto”最新报谈，宁德期间已将全固态电板研发团队引申至超1000东谈主，在近期已进入20Ah样品试制阶段。把柄亿欧智库，2026-2028年不同技艺道路的全固态电板将不断实现量产，瞻望2030年中国固态电板将卓绝1000亿元。

　　自主可控和国产化

　　特朗普的胜选是对“自主可控”产业逻辑的又一次强化。上一届任期内，特朗普先后将中兴通讯、华为、中芯国际等数百家科技公司列入“实体清单”，国内高技术产业供应链受到严重胁迫；随后拜登任内链接对华执行科技打压，不断以“去风险”为由加码“小院高墙”策略。面对高技术禁闭胁迫，为碎裂国外关键界限的操纵，我国升迁产业链韧性和供应链安全刻辞谢缓。“禁闭加码”信号一经出现，在特朗普胜选后，台媒报谈称台积电、三星先后晓谕对中国大陆AI芯片企业暂停7nm及以下先进制程代工事迹。咱们以为“特朗普2.0”阶段，我国以东谈主工智能芯片产业链为中枢的关键“卡脖子”才略有不定时遇到好意思对华科技禁闭政策影响的风险，这也意味着在我国着实实现中枢技艺全所在“国产化”之前，“自主可控”长期是国度高度营救的策略标的。从本年以来的成本阛阓计议政策文献（如“国九条”、“科创”十六条、“科创板八条”）以及计议部门率领发言来看，决策层率领成本营救科技改进，投早、投小、投历久、投硬科技的立场额外坚决，这亦然中好意思博弈新阶段中，我国要实现科技自主的必经之路——即通过成本营救措置“糊口”问题。这意味着咱们正在奋力突破技艺瓶颈的关键才略，齐有望享受事关“糊口权”的估值溢价。

　　具体来说，“卡脖子”突破标的的中枢为以芯片制造为中枢的半导体产业链（光刻机等开拓及零部件、EDA软件、高端光刻胶等材料，以及先进封装、HBM等），同期向外可拓展至蓄意机的中间件、操作系统，工业界限的PLC系统、高端数控机床，军工界限的高水平重型燃气轮机，医疗器械界限的呼吸类开拓、内窥镜、DSA、腹黑起搏器，以及涵盖多类下贱的高端电子测试测量仪器以及高端分析仪器，中枢种源等。

　　另外从信息安全角度，信创也为自主可控、国产替代的弥留才略。把柄“中国论述大厅”测算，瞻望2027年中国信创产业界限有望达到37011.3亿元。受宏不雅经济环境影响，近两年信创产业阛阓界限增速有所放缓，相应板块进展相对承压。而本年11月8日寰宇东谈主大常委融会过了“6+ 4 +2”的地方化债政策组合拳、减小地方政府债务利息支拨压力，党政信创行为经典To G类业务，或有望受益于化债带来的地方政府流动性改善，后续暖和地方债务置换程度以及信创采购的规复节拍。

　　其他泛科技标的

　　中央、地方政府纷纷发力低空经济。10月18日，21世纪经济报音尘称，计议部委拟竖立低空经济专管司局，现在还在经过中。11月6日音尘，深圳国资组织发起竖立深圳市低空经济产业基金并公开彩选基金料理机构，同期还拟成立低空经济国资平台，地方政府投资速率加速。把柄泰伯智库预测，中国低空经济产业的阛阓界限瞻望将实现显赫增长，从2023年的5300亿元，增长至2025年的6800亿元，2028年将卓绝1万亿元，增漫空间较大。随处方政府资金压力缓解，低空经济行为新质分娩力代表性界限，或将受益于地方政府产业发展蓄意，可优先暖和低空基建标的。

　　11月12日珠海航展上，小鹏汇天“陆地航母”完成众人公发轫飞，新缔结单总共2008台，是众人翱游汽车界限迄今为止的最大订单量；后续低空经济产业动态包括11月22-24日（西安）国际低空经济发展大会，11月27-28日众人低空经济论坛等。

　　生意航天&卫星出海

　　对于卫星端，此前阛阓的不合在于星座组网后的愚弄和变现，而“卫星出海”将大幅增多下贱愚弄需求。把柄前瞻产业参议院预测，至2029年众人生意航天产业界限有望卓绝7800亿好意思元。本年9月，时空谈宇（Geespace）推出的祯祥翌日出行星座第三轨10星到手辐射进入预定轨谈，将认真为国外用户提供卫星通讯事迹，这亦然中国生意航天企业初度面向众人用户提供低轨卫星通讯事迹；11月11日，国度航天局总工程师李国平建议，营救生意航天企业“走出去”，营救卫星出口、数据愚弄、国际生意辐射事迹等。此外，据巴西媒体近日暴露，巴西但愿引入上海垣信卫星行为其卫星互联网事迹供应商，我国卫星产业认真迎来出海机遇。近期暖和11月18-19日巴西G20峰会是否会透露卫星国外合营进展。

　　对于辐射端，10月13日SpaceX星舰第五次试飞到手实现“筷子夹火箭”，即超重型火箭助推器的拿获回收，在“快速近似使用”（回收、加注和再辐射）取得首要进展，一朝该改进技艺进修使用，将大幅裁减辐射成本。此外，好意思国私东谈主输送火箭公司Rocket Lab 在Q3实现营收同比增长55%，在11月13-15日股价涨近30%。近期暖和Space X“星舰”第六次试飞（最早在11月18日）

　　风险教导

　　国内经济复苏速率不足预期：经济复苏不足预期可能会加重阛阓省略情趣；

　　国外通胀及原油扰动下落息节拍不足预期：或对A股资金面变成负面影响；

　　地缘政事风险：地缘政事风险或使国表里时势趋于焦炙；

　　统计数据口径存在偏差：数据统计不全或口径相反可能会变成终结罪状；

　　产业趋势发展不足预期：产业技艺突破及政策落地节拍不足预期哥要射。